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2月15日，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文進行了修訂，2月17日，發布了《發行監管問答—關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》，2月18日，公布了《中國證監會新聞發言人鄧舸就并購重組定價等相關事項答記者問》內容。以上內容綜稱為再融資新規。
再融資新規的出臺，會對服裝上市企業目前的再融資方案造成多大沖擊，對服裝企業整個資本運作產生哪些影響，這里做一具體分析。

再融資新規要點
再融資新規的主要內容概括為：
1、限制再融資規模：上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%；
2、抑制再融資頻率：上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距前次募集資金到位日原則上不少于18個月，前次募集資金包括首發、增發、配股、非公開發行股票。但對于發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資的，不受此期限限制。
3、約束再融資定價方式：取消將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發行股票定價基準日的規定，明確定價基準日只能為非公開發行股票發行期的首日。
4、提高再融資企業資產狀況要求：上市公司申請再融資時，除金融類企業外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。
另外，再融資新規實行“新老劃斷”原則，已經受理的再融資申請不受影響。在并購重組配套融資方面，適用以上新規的1、3點，即限制再融資規模和約束再融資定價方式，融資頻率則不受18個月的間隔限制。

再融資新規對服裝企業直接影響不大
再融資新政實行新老劃斷原則，很明顯對服裝企業的未來的再融資計劃約束力較強。有再融資打算的，會根據再融資新規對融資計劃作調整，放慢再融資的進程甚至無法推進（有時間間隔限制）。對于已經公布再融資方案，但證監會還未受理的，可能會有影響，具體要根據各企業再融資方案而定。而對于證監會已經受理的，則明確不受新政影響，可以按照原方案繼續推行。

根據證監會的資料，夢潔股份、朗姿股份、羅萊生活、鄂爾多斯、三夫戶外、嘉欣絲綢和歌力思這7家服飾企業的再融資項目不受再融資新規影響（證監會資料還顯示美邦服飾的再融資方案已受理，但美邦服飾已在2016年12月23日主動終止了再融資方案），理論上只要拿到批文，即可以按照原方案推行。
除了上述幾家定增方案已受理的服裝企業，在已經公布定增預案和并購重組方案的服飾企業中，真正受到新政影響的服飾企業并不是很多。原因大致有幾種，一是已經拿到批文，如摩登大道，其并購悅然心動的資產購買并配套募資方案已獲得證監會有條件通過；二是并購方案并沒有涉及配套募資，如中潛股份，擬以發行股份的方式收購上市公司寶樂機器人100%股權；三是雖然并購方案涉及配套募資，但配套募資方案符合新規規定，如健盛集團，擬收購俏爾婷婷100%股權，配套募資不超過19233.50萬元，不超過擬購買標的資產交易對價的100%，發行方式和募資規模均符合新規規定，且不受18個月時間間隔限制。
但亦有一些服裝企業再融資方案受到新規影響。目前來看，主要集中在并購重組募集配套資金方案上，如南極電商和跨境通，這兩家企業目前的并購配套融資方案均把預案公告日作為基準定價日，需要修改定價方式，還有維格娜絲收購TeenieWeenie品牌配套融資方案需調整發行股份數量及修改定價方式。

值得注意的是，再融資新規中，其限制再融資頻率的18個月時間間隔限制，以及對再融資企業的資產要求，即不得持有大額的金融理財資產，這些規定采用的詞是“原則上”，表明這是一種類似定性式的規定，因此我們沒有做定量梳理。總體來看，再融資新規對服裝企業目前再融資方案的直接影響不是很大。

再融資新規實質是“定增新規”
具體來看，再融資新規中“約束再融資定價方式”的對服裝企業未來再融資影響最為直接。通過前面的梳理，我們看到“取消將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發行股票定價基準日的規定，明確定價基準日只能為非公開發行股票發行期的首日”對服裝企業再融資的“殺傷力”較大，南極電商、維格娜絲和跨境通這三家受新規影響的服飾企業，無一不是因為定增市場化定價的問題，均需要調整定價方式，把預案公告日作為定價基準日改為定增發行期首日作為基準日。
這項規定直指一二級市場差價的“套利”問題。證監會指出，定增定價機制選擇存在較大套利空間，廣為市場詬病。定增股票品種以市場約束為主，主要面向有風險識別和承擔能力的特定投資者，因此發行門檻較低，行政約束相對寬松。但從實際運行情況來看，投資者往往偏重發行價格相比市價的折扣，忽略公司的成長性和內在投資價值。限售期滿后，套利資金集中減持，對市場形成較大沖擊。
另外的三項規定，限制再融資規模、抑制再融資頻率以及提高再融資企業資產狀況要求均指向目前資本市場上過度融資、圈錢融資、跟風式融資的問題，引導資金“脫虛向實”。可以預計，未來一段時間內，類似于樓市的“限購限貸”政策，資本市場上再融資規模和再融資次數都會呈現一定程度的下行態勢，進一步降溫。
在這種態勢下，新政將對大企業再融資運作更有利。證監會強調，再融資新政“不針對具體企業，所有上市公司統一適用”。正是因為這種類似“一刀切”規定，大市值的企業在新規的約束下，能更順利地通過放行，規模越大，能融到的錢愈多。“強者愈強”，市場上業績欠佳的小盤股，希望通過非主業跨界題材講故事拉高股價、通過定增減持套利的“套路”估計就沒那么順暢了。
但是這種類似“限購限貸”的規定，難免也會“誤傷”業績良好、踏實經營主業的中小市值企業的“剛需”，資本市場的主要功能之一就是融資，確實需要錢怎么辦？需要發展壯大怎么辦？這對于大多屬于中小市值的服裝上市企業來說，這是尤其值得關注的問題。一個主要的途徑，是踏實經營主業，或者進行有邏輯的并購重組，因為并購重組本身不受再融資新規影響，只是在配套融資方面需要符合新規。服裝上市企業應通過經營主業和有質量的并購重組來創造現金流、提高內生價值發展壯大。
另外，證監會也提到，對于發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資的，不受新規影響，這表明證監會鼓勵可轉債、公開發行、優先股等多渠道的融資，鼓勵企業通過“股債結合”方式融資，未來政策或進一步向這方面傾斜。近十年來，定向增發一直是再融資市場的絕對主力，就是因為定增里面的“貓膩”太多了，“油水”太多了，所以某種程度上說，再融資新規實質上是“定增新規”，通過逐步結束再融資的“草莽時代”，進一步促進再融資市場的健康、理性發展，充分實現資本市場的融資功能，提高市場經濟的直接融資比重，而非抑制它。

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